股市上涨对通货膨胀的压力是增大还是减小?

股市上涨对通货膨胀的压力是增大还是减小?

自今年第二季度以来,随着物价指数的节节攀升,有一个观点也逐渐在股票市场流行,并成为很多投资者进入股票市场的思想指南,即：通货膨胀是支持股市（或房市）持续上涨的基本动力.很多人认为,在物价不断上涨时,将钱存在银行不合算,应该投资股市、基金或房地产.
　　于是,每当统计局公布物价指数创新高的消息时,股市总是大涨.记得在7月份的CPI公布后,新浪网做了网上调查,“面对CPI的上涨,你的资金投向那里”?58%以上的人选择了把钱投向股市,而选择继续存在银行的只有13.9%,其它也是选择了楼市.可见,在当时希望通过投资股市来战胜通货膨胀的人普遍,“通货膨胀造就大牛市”的理论十分有市场.
　　但最近国家统计局公布的11月份CPI再创新高的消息并没有让股市重新上涨起来.尤其值得一提的是,就在中国公布11月物价指数后不久,美国劳工部也公布了美国的物价指数,美国11月份CPI上升0.8%,远超10月份的0.3%,为2005年9月以来的最高涨幅.接着公布的欧盟及新兴市场的数据看,物价指数同样创10年新高.受此影响,欧美股市及亚洲股市跌声一遍,我国股市也未能幸免.
　　同样是物价上涨的消息,为什么股市的反应却是此一时,彼一时?笔者认为,这是因为通货膨胀处在不同阶段,它对股市的作用不同.
　　当通货膨胀处在初期时,企业产品出厂价格上涨幅度较小,只有个别行业的产品价格出现大幅度上涨的情况.从总体上看,大部分企业的产品销售良好,企业存货下降,公司盈利大幅度上升,整个社会一遍繁荣的景象.最重要的是,中央银行对通货膨胀依然没有警觉,货币政策不会发生变化.此时的股市价格不断上涨,出现牛市的典型特征.2006年至2007年上半年,我国经济及股市的表现基本上如此类似,尤其是2007年的上半年财报,上市公司业绩表现优异.因此,股市上涨也属于情理之中.今年11月份之前的股市都属于此类情形.
　　但好景不会太长,当产品的出厂价格涨幅加快,涨价的范围扩大,多数行业的产品出现涨价的行为,整个社会的物价指数的涨幅超过中央银行的忍耐范围（一般为3%之5%左右）,物价出现螺旋式上升,尤其是物价上涨超出市场预期时,中央银行便开始采取紧缩性的货币政策,股市会出现逆转.因此,我们认为,通货膨胀本身对股市是正面的刺激因素,但通货膨胀的恶化所带来的金融紧缩才是牛市的真正杀手.
　　总之,当通货膨胀处在初期时,股市将处在牛市的巅峰状态,当通货膨胀恶化时,股市将先于物价下降而下跌.
　　笔者认为,11月份的CPI已经超出了市场预期,尤其值得关注的是社会公众普遍有了通货膨胀的预期,这是当前股市的不祥之兆.实际上,中央经济工作会议将2008年的金融基调定为“从紧”已经给与了明确的答案.
　　当然,股市不仅被动地受通货膨胀的影响,股市本身对通货膨胀也产生作用.通常是股市先上涨,而后在6-12个月后就会出现通货膨胀.在资产价格上涨发生后,这些泡沫会向其它的领域扩展,原因是资产价格膨胀导致社会虚拟财富的大量增加,相当于中央银行投放了大量的货币,导致CPI的走高.而是这种泡沫的转移具有突发性及跳跃性,就像现在肉价的突然走高而且价格涨升幅度巨大一样,而且一旦发生再控制就难了.可以说股市、房地产的价格上涨是通货膨胀的元凶.
　　在相当的程度上我们可以说,因为股市和房地产价格的上涨放大了中央银行的货币供给,这与当前一个十分流行的观点是向左的,这个流行的观点认为,股市上涨吸收了多余的流动性,如果控制股市的上涨,这些资金就会冲进房地产市场,房价将涨得更加迅猛.该观点的错误在于将这个社会的货币总量简单地认为是一个定量,而没有考虑到货币可以通过经济活动内生出来.股市上涨可以内生出货币,房价上涨同样可以内生出货币.希望通过股市上涨来缓解通过膨胀的想法无异于南辕北辙